銅：累庫壓力下，期價難以走出震蕩區間
摘要
1.宏觀層面，國內外走勢分化。近期俄烏局勢升級，仍具有較大不確定性；美國通脹水平高企、就業市場持續恢復，流動性收緊的大方向不變，加息節奏將持續影響銅價；國內“穩增長”基調下宏觀政策環境溫和寬松。
2.供應方面，銅礦上半年轉向寬松格局未改，但短期干擾仍存，節后尚未完全恢復；精煉銅方面，春節假期、冶煉廠檢修疊加進口窗口難以開啟，供應有減量預期；廢銅方面，短期供應維持偏緊格局。
3.需求方面，終端消費中基建有望發力、地產有松動預期，但兌現仍需時間；受春節假期及下游復工較晚影響，1-2月份銅材企業開工率偏弱，短期內難有較大改善。
4，庫存方面，全球交易所低庫存狀態持續，但因交割及下游消費恢復較慢影響，國內節后累庫量超過去年，后續庫存情況將成為關注重點。

風險提示：國內外宏觀形勢及政策變動，供應擾動增加，累庫情況持續超預期，疫情出現不利變動等